“之前也出現(xiàn)過(guò)上市公司任性地利用定向增發(fā)大量圈錢的現(xiàn)象。在跨境并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中也出現(xiàn)了一些（案例），如利用監(jiān)管對(duì)境外公司審核難度較大這一特點(diǎn)而出現(xiàn)的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、假重組等現(xiàn)象?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，A股是并購(gòu)重組的主戰(zhàn)場(chǎng)，從嚴(yán)監(jiān)管必須持續(xù)保持。因?yàn)槿绻O(jiān)管不加以規(guī)范和引導(dǎo)，會(huì)損害到上市公司的股東利益，甚至發(fā)生掏空上市公司的現(xiàn)象，并最終會(huì)由投資者“埋單”。
從“炫技”到“樸素”
“以前做個(gè)天花亂墜的交易結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)都會(huì)追捧；規(guī)避借殼也是中介機(jī)構(gòu)的一種‘炫技’方式，玩一單都很驕傲；做影視、VR等熱門概念的并購(gòu)，估值50倍、100倍都能做上去。但是現(xiàn)在，超過(guò)15倍，你就要小心，監(jiān)管層可能就要找你多‘聊聊’了?！鄙鲜鐾缎腥耸空f(shuō)，從嚴(yán)監(jiān)管之下，無(wú)論是報(bào)送到證監(jiān)會(huì)審核的項(xiàng)目，還是由交易所把關(guān)的項(xiàng)目，都要回歸到傳統(tǒng)的、簡(jiǎn)單的模式。
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)下，并購(gòu)重組近年來(lái)受到監(jiān)管層大力支持。不過(guò)，在涉及具體領(lǐng)域、方式時(shí)，政策態(tài)度往往會(huì)有微妙變化。
證監(jiān)會(huì)過(guò)去幾年對(duì)并購(gòu)重組審核程序進(jìn)行了多次改革，目前90%的并購(gòu)重組交易已不需證監(jiān)會(huì)審核，上市公司經(jīng)自主決策并履行信息披露義務(wù)即可實(shí)施。在審批項(xiàng)目中，2015年至2017年前6月，第三方發(fā)行項(xiàng)目單數(shù)在總交易數(shù)量中的比例由63.99%上升至73.81%，交易金額占比由24.30%上升至46.54%。
從證監(jiān)會(huì)15日發(fā)布的總結(jié)來(lái)看，服務(wù)供給側(cè)改革、促進(jìn)技術(shù)升級(jí)、助推國(guó)企改革、服務(wù)國(guó)家扶貧戰(zhàn)略、服務(wù)“一帶一路”建設(shè)等五個(gè)方面的并購(gòu)重組是監(jiān)管層積極鼓勵(lì)的。
供給側(cè)改革方面，要看是否有利于去產(chǎn)能、去庫(kù)存，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2016年，鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、煤化工、汽車、紡織、電力等八大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)共有118家上市公司實(shí)施并購(gòu)重組，合計(jì)交易金額2336.78億元。
技術(shù)升級(jí)方面，要看是否推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2016年，新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、服務(wù)業(yè)新業(yè)態(tài)等戰(zhàn)略性新興行業(yè)上市公司共發(fā)生并購(gòu)重組交易270單，涉及金額3253.31億元。
國(guó)企改革方面，要看是否支持國(guó)有企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。2016年，國(guó)有控股上市公司并購(gòu)重組678單，交易金額1.02萬(wàn)億元，占并購(gòu)重組交易總額的43%。扶貧方面，要看是否服務(wù)于國(guó)家扶貧攻堅(jiān)產(chǎn)略，“一帶一路”建設(shè)方面則要看是否支持上市公司提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
“從今年前7個(gè)月來(lái)看，并購(gòu)重組同比大幅減少?！鄙鲜鐾缎胸?fù)責(zé)人稱，背后有三個(gè)原因。第一，IPO速度加快，企業(yè)上市預(yù)期明確，優(yōu)質(zhì)潛在并購(gòu)資產(chǎn)都自己去上市了，可并購(gòu)標(biāo)的減少；第二，審核更嚴(yán)，借殼受阻，配套融資受限，對(duì)參與者而言政策紅利降低；第三，花樣玩法不受監(jiān)管“待見(jiàn)”，上市公司和并購(gòu)基金都顯得動(dòng)力不足。
另外，小盤股市盈率持續(xù)下調(diào)，使得并購(gòu)重組溢價(jià)空間受到壓縮。證監(jiān)會(huì)15日數(shù)據(jù)顯示，主板市場(chǎng)靜態(tài)市盈率由去年底的19.8倍小幅上升為今年7月底的20.2倍。中小企業(yè)板市盈率由60倍下降至44倍。創(chuàng)業(yè)板市盈率由80倍下降至50倍，降幅達(dá)37.4%。
甚至與歐美市場(chǎng)相比，A股市盈率也處于較低水平。截至7月底，上證50、滬深300指數(shù)(3705.995, -0.06, -0.00%)(3705.9951, -0.06, -0.00%)市盈率分別為12倍和15倍，均低于同期道瓊斯工業(yè)指數(shù)21倍、標(biāo)普500指數(shù)24倍、英國(guó)富時(shí)100指數(shù)29倍、德國(guó)DAX指數(shù)19倍、日經(jīng)225指數(shù)18倍等境外主要藍(lán)籌指數(shù)的估值水平。
“估值高的收購(gòu)估值低的，估值就會(huì)往上推，這樣的交易對(duì)上市公司而言總是劃算的。但問(wèn)題是，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板、中小板估值都大幅下滑，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而言，因?yàn)镮PO預(yù)期增強(qiáng)，要價(jià)張嘴就是30倍、40倍，這使得上市公司通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行價(jià)值推升的空間就非常小了。”上述投行人士表示，經(jīng)過(guò)一年多的整肅，無(wú)論是上市公司還是中介機(jī)構(gòu)，大家的認(rèn)識(shí)都比較清楚了，回歸并購(gòu)重組本源是必需的，因?yàn)槟壳叭魏位油娣?，不但?huì)受到嚴(yán)格審核，也會(huì)使上市公司和中介機(jī)構(gòu)成為監(jiān)管層眼中的“壞孩子”。
遼寧財(cái)?shù)兰{稅俱樂(lè)部擁有注冊(cè)會(huì)計(jì)師，注冊(cè)稅務(wù)師，注冊(cè)評(píng)估師，管理咨詢專家，政府各級(jí)智囊等47人組成的專家委員會(huì)，專業(yè)為各大中型企業(yè)提供并購(gòu)重組服務(wù)。